内黄县| 贡觉县| 武川县| 肥城市| 武乡县| 杂多县| 白玉县| 济源市| 上犹县| 庆安县| 平山县| 余江县| 玉树县| 临泉县| 潜江市| 碌曲县| 嘉义县| 德庆县| 宾川县| 太原市| 和平县| 栾川县| 休宁县| 镇平县| 尚志市| 潞城市| 韶关市| 佛学| 天津市| 天水市| 扎赉特旗| 贵州省| 宜兴市| 台北市| 龙胜| 清水县| 马尔康县| 汉阴县| 满城县| 行唐县| 上杭县| 岳阳县| 阳城县| 霍州市| 湖口县| 宁化县| 衡南县| 吴川市| 文成县| 汝州市| 宝应县| 梅河口市| 陇西县| 深州市| 平江县| 剑阁县| 莫力| 成安县| 嘉义县| 永吉县| 高要市| 普格县| 封丘县| 达拉特旗| 合作市| 梁山县| 化德县| 安陆市| 齐河县| 彭泽县| 镇宁| 太和县| 永修县| 巢湖市| 万年县| 泾川县| 麻栗坡县| 柞水县| 大荔县| 湟源县| 耒阳市| 团风县| 三都| 伊宁县| 张家口市| 永修县| 扶沟县| 宣城市| 潞城市| 永州市| 北票市| 平湖市| 兴义市| 石狮市| 罗甸县| 互助| 大足县| 庆安县| 祁连县| 阜南县| 铜鼓县| 弥渡县| 镇宁| 高邑县| 盐边县| 云浮市| 成武县| 景谷| 桦甸市| 黄骅市| 内黄县| 昭觉县| 通渭县| 玛曲县| 延寿县| 柳江县| 陆良县| 腾冲县| 肇庆市| 色达县| 安吉县| 离岛区| 永寿县| 西和县| 米易县| 元阳县| 翁牛特旗| 陆良县| 庄河市| 安陆市| 定边县| 龙川县| 蓬安县| 连云港市| 沂源县| 卢龙县| 六枝特区| 龙山县| 浠水县| 襄汾县| 怀安县| 乐业县| 沙田区| 光泽县| 甘洛县| 酉阳| 临猗县| 大港区| 巫溪县| 牡丹江市| 锡林浩特市| 宿松县| 安丘市| 武胜县| 楚雄市| 白城市| 达州市| 台南市| 伊金霍洛旗| 治多县| 昭苏县| 油尖旺区| 金沙县| 沅陵县| 阿拉善盟| 灵川县| 敦化市| 保德县| 宜城市| 高台县| 衡东县| 历史| 贵港市| 阿城市| 伊金霍洛旗| 洞口县| 太康县| 黄骅市| 都江堰市| 威信县| 镇江市| 白山市| 改则县| 绥化市| 三亚市| 辉南县| 正定县| 开鲁县| 额尔古纳市| 浮梁县| 兴隆县| 阜宁县| 商洛市| 罗源县| 上思县| 汽车| 安宁市| 宝清县| 都昌县| 衡山县| 宝鸡市| 榆中县| 报价| 大埔区| 丰都县| 望奎县| SHOW| 大理市| 化德县| 曲靖市| 安塞县| 慈溪市| 平度市| 灵宝市| 山阳县| 仁布县| 长岭县| 寿光市| 营口市| 固始县| 昌江| 克什克腾旗| 九龙坡区| 高安市| 孝感市| 北京市| 资溪县| 遂平县| 天镇县| 西平县| 突泉县| 信丰县| 乌兰浩特市| 区。| 龙里县| 当雄县| 上饶市| 石屏县| 临泽县| 江门市| 克东县| 揭阳市| 阜南县| 西贡区| 白银市| 景洪市| 天等县| 健康| 开封县| 阿拉善右旗| 日喀则市| 边坝县| 柘荣县| 依安县| 宣城市| 五台县|

18年3月22日《铁岭新闻》

2018-07-21 23:32 来源:九江传媒网

  18年3月22日《铁岭新闻》

  也就是说,斯大林在宣布苏联建成“社会主义”的同时,也就宣布在苏联“只有一个党可以存在”,而统一战线已没有存在的必要和理由了。活动期间,中国作协主席团委员,网络作家(唐家三少)张威接受了人民网记者采访。

“还好,她的病发现得早,治疗得早。目前,全市已基本形成了市委领导、市委统战部牵头协调、各有关部门各司其职的基层协商民主建设工作格局,为工作开展提供了坚强的组织保障。

  人们赞誉管党治党带来的党心民心大凝聚,赞誉改革攻坚取得的重大突破,赞誉党、国家、军队、人民和民族面貌的新气象,表达了对这一新思想的高度认同。张复明、王维平、薛维梁、高新文、张李锁、李青山、李武章、谢红先后发言,对中共中央和省委的人事安排表示衷心拥护,一致同意人事安排建议。

  希望新时代留学人员进一步坚定理想信念、进一步继承优良传统、进一步发挥优势作用,作出无愧于历史、无愧于时代、无愧于人民的新贡献。”说话间,杨芳悄悄地擦着眼里的泪水。

民进中央常委、江苏省社会主义学院院长朱晓进委员认为,全面深化改革比以往任何时候都需要凝聚广泛共识与力量,新型政党制度具有凝聚共识、汇聚力量的制度优势。

  中国的知识分子应当心里装着国家和人民,自觉地把国家需要与专业理想结合起来,自觉践行社会主义核心价值观,为实现“两个一百年”宏伟目标和中华民族伟大复兴的中国梦贡献力量。

  1931年“九·一八”事变后,中华民族同日本帝国主义的民族矛盾上升为主要矛盾。民主党派开展脱贫攻坚民主监督既不同于党政督查巡查和上级的考核问责,也不同于第三方评估以及媒体公众的社会监督,而是中国共产党领导的协商式监督。

  (新华社澳门2月8日电记者郭鑫)

  实践虚拟商务,就是对成思危先生最好的纪念。中国共产党经过努力促成了第一次国共合作,开创了反帝反封建革命的新局面,取得了北伐战争的胜利。

  构建起区委统战部领导、党工委具体指导、商会组织协同推动、服务中心具体实施的工作机制和工委、商协会、服务中心“三位一体”的服务模式。

  2周密组织、全面启动。

  (记者林蔚)民主党派在深入了解国情,了解政策落实过程中可能遇到的各种困难和问题之后,应该结合党派界别特色,充分发挥民主党派智力密集、联系广泛和相对超脱的优势,选取最“得心应手”的方面“精准”参政议政,深入调查研究,提出应对之策,有力助推脱贫攻坚。

  

  18年3月22日《铁岭新闻》

 
责编:万贯神话

18年3月22日《铁岭新闻》

2018-07-21 10:56:24 来源: 九州证券
0
分享到:
T + -

(原标题:危险游戏:警惕激进去杠杆或引发“踩踏式”债灾和违约潮)

作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

近期,随着银监会的频频发文,市场对于监管的担忧开始逐步加重,债券市场悲观情绪弥漫。再叠加,央行货币政策“锚”DR007的不断走高,以及5月初资金价格居高不下,4月以来10年期国债收益率上行已经近25BP,目前10年期国债收益率已经创2015年8月以来最高。

关于近期债市大幅走弱,海清FICC频道认为主要原因包括:

一是高层统筹、“一行三会”全面严监管,是债市大跌的最核心因素。4月银监会监管文件密集出台,4月末舆论风向和市场情绪有所缓和,认为监管层不会过严以避免引发风险爆发,但5月以来的舆论风向再次变化,新华社等权威媒体表态,“监管全面趋严”成为政策基调。

二是央行DR利率实质性加息,导致负债成本预期持续抬升。作为央行货币政策锚的DR007,年初以来持续大幅走高近90BP,表明“央妈”的实质性紧货币已“悄然进行”,尽管央行近期没有调整OMO利率,但市场真实成交的利率持续走高,足以表明央行货币政策持续收紧的态度;

三是金融机构行为层面,银监会自查导致正常的委外业务难以开展。尽管前期媒体报道大行大规模赎回委外有夸大成分,但事实上银行赎回委外或到期不续作确实已经相当普遍,委外机构抛债持续加压债市,这也导致此轮债市调整现券调整幅度高于国债期货。

海清FICC频道认为,需要警惕激进去杠杆导致“踩踏式”债灾和金融市场风险爆发,同时需要警惕经济复苏夭折的风险,建议去杠杆应当“软着陆”而非“硬着陆”:

一是“全面严监管”+货币市场“实质性加息”,可能导致“踩踏式”债灾,其程度可能更甚于2016年12月,导致类似于2015年股灾的“去杠杆-价格下跌-去杠杆-……”循环,甚至引发发债企业的违约潮出现。

二是2016年以来经济复苏强劲,但“全面严监管”可能导致复苏夭折,特别是债券发行大规模取消、非标融资受限,可能导致实体经济正常的融资活动受到明显抑制,在存在地方政府和国有企业“软约束”的情况下,对于民营企业的挤出效应将更为严重。

三是建议“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”,制定更为明确、可执行的监管标准,而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行“讲政治”和自我监管,特别是应当明确正常委外业务的合法性,避免由于预期不明确导致的非理性和“踩踏式”债灾,防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

一、监管预期变化是4月以来金融市场的核心变量

2017年3月以来,郭树清履职银监会主席不久,便在银行业刮起了一阵加强金融监管的风暴,主要目标在于强化银行业风险管控、补上监管短板、加强金融去杠杆,其中“三套利”、“三违反”、“四不当”、“十乱象”等文件对银行业的同业业务、理财业务、投资业务等进行专项治理整顿。银监会的频频发文,以及银监会发文的政策力度,远远超出了之前市场对政策层监管的预期,10年国债收益率4月初即开始大幅上行,前三周的上行幅度近25BP。

4月25日,中共中央政治局召开会议,称“要高度重视防控金融风险,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度”。与此同时,监管机构开始密切关注委外赎回等事件对于债券市场的影响,媒体对于监管趋严态度也有所变化,市场开始认为监管风向有所缓和,认为至少监管层不会允许“债灾”的二次爆发,这也导致10年国债收益率有所下行。

但从市场调研来看,政治局强调监管协调之后,不少地方银监局开始进驻当地银行,督促商业银行进行自查,直接导致不少银行出现委外到期不续作,或者赎回委外的情形。

5月4日,新华社发文《金融部门列出工作重点维护国家金融安全》,重申了对于监管的官方态度,那就是“一行三会监管全面趋严”。该文明确指出“目前,部分领域仍存在监管空白,急需补齐监管短板”,“银监会表示,将全面梳理银行业各类业务监管规制,尽快填补监管法规空白,补齐监管制度短板”,以及“加强金融监管,各部门既要做到守土有责,又要统筹协调,形成全国一盘棋”等。

市场对于监管政策预期的变化,是4月以来中国金融市场的核心脉络:(1)银监会监管显著超预期,股市、债市双杀→(2)监管层态度和媒体风向有所松动,市场预期监管“不会那么严”,股市、债市反弹→(3)监管层和媒体风向再度趋严,市场预期明显恶化,股票、债券、商品三杀。

二、央妈DR加权利率实质性加息,货币收紧态度“不明显但很明确”

近期,市场传言央行将提高OMO操作利率,同时传言提高MLF利率,结果让人大跌眼镜:尽管央行什么利率都没调,但债市反而跌的更厉害。

我们认为,观察央行态度,不只要看央妈说了什么,而更应当看央妈做了什么:即使OMO利率没有调整,但从DR加权成交利率走势看,央行已经进行了实质性加息。

邓海清:央行已实质性加息 严监管或致复苏夭折

2017年以来,银行间存款类机构7天回购利率DR007从年初的2.30左右水平,上行近90BP至近期3.20的水平,目前的DR利率甚至高于3月末。在6月末还没到的情况下,资金已经紧到现在这个程度,市场怎么可能乐观的起来!

我们认为,DR007利率的大幅抬升,主要从两方面对债券市场产生影响:一是DR007是银行的资金成本,其利率的大幅上行,会直接推高银行购入国债的资金成本;二是DR007是央行货币政策执行报告中明确的盯住“锚”,具有较强的货币政策信号意义,DR007的持续走高反映出央行的收紧态度。

第一,DR007作为银行间存款类机构的融入资金成本,其利率价格的大幅上行表明了银行资金成本的大幅提高,而银行是债券市场利率债的主要买入力量,银行资金成本的大幅提高,将大幅降低银行对利率债的需求,从而推高了10年国债收益率。

第二,我们在此前多次指出过,DR007是央行货币政策执行报告明确提出的货币政策盯住“锚”,具有较强的政策信号作用。因此,年初至今DR007利率的持续上行,反映出的是央行收紧货币市场流动性的持续性,且DR007利率的大幅度反映了央行的收紧力度之大。换个角度,我们也可以将DR007持续走高解读成,央行在货币市场的持续收紧正是央行严监管意愿的体现,这正好符合一行三会的严监管“协调性”。

三、银监会自查,监管预期不明确,委外“躺枪”

近期,银监会严监管政策的不断出台,以及地方银监局进驻银行督促银行自查,直接导致委外业务出现大幅萎缩。尽管年初央行就试图明确委外的合法性,但在没有具体监管指标的自查面前,银行人人自危,政治正确考量高于经济效益,委外扩张不仅不可能,甚至到期续作都成为难题。

回顾2016年10月之前,债券市场经历了近3年的大牛市,该轮债市大牛市的主导逻辑有两个关键点:一是央行货币政策偏宽松,将资金利率固定在极低水平,投资者普遍采用拉长久期、加杠杆的方法来进行套息操作;二是商业银行采取“同业负债+委外投资”的方式,先是扩大资产负债表来扩大规模,再通过委外的方式来进入债市。因此,委外规模大幅扩张+加杠杆一致策略,对债券形成了庞大的需求,直接导致了债券市场“资产荒”、大牛市。

目前来看,央行不断抬升了债券市场的资金成本,以及收紧货币市场流动性,使得债市杠杆处在不断的去化过程中,那么,委外将成为债市最后的一个强支撑力量。但是,近期银监会严监管政策的不断出台,以及地方银监局进驻银行督促银行自查,直接导致委外业务出现大幅萎缩

具体来看,近期银监会大致出台了9部文件,其中,46号文提出“三套利”,主要对要求银行自查理财资金委外规模等;53号文提出“四不当”,要求银行着重检查同业业务、理财业务、信托业务,同样会影响委外规模;7号文提出弥补监管短板,要求加强对表外业务风险、理财业务的监管,同样会利空委外业务。

尽管此前央行在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(市场称为“大资管”意见)承认了委外的合法性,但银监会的自查并未对委外合法性以及规模指标给出明确态度,导致银行只能按照最严的标准——不做委外来执行,这导致委外市场已经接近冰封状态,受托机构的抛债导致现券调整压力更甚于国债期货,这也是这一轮债市下跌与2017年12月(当时期货跌幅远大于现货)明显不同的特征。

四、“激进去杠杆”可能导致“踩踏式债灾”和经济复苏夭折

目前来看,严监管全面增强,可能会存在发生“踩踏式”债灾的可能性;同时,“全面严监管”可能导致经济复苏夭折。

关于“踩踏式债灾”的可能性:一方面央行持续收紧货币流动性,导致资金成本不断攀升,使得债券收益率大幅上行,年初至今,全市场R007资金成本已经上行130BP,10年期国债收益率已经上行40BP。如果,未来央行进一步维持高度紧张的货币市场流动性,那么债市的抛盘程度可能会加大。另一方面,随着银监会持续推进的自查和现场检查,将会使得之前巨量委外规模出现大幅下滑,委外的大幅萎缩会直接影响债市的需求,未来债市出现一致抛售的可能性大幅增加,因此,如果未来严监管政策进一步走强,那么“踩踏式债灾”可能性不应忽视。

关于严监管对实体经济的影响,目前已经出现债券发行大规模取消、非标融资受限,可能导致实体经济正常的融资活动受到明显抑制,在存在地方政府和国有企业“软约束”的情况下,对于民营企业的挤出效应将更为严重。目前一级市场债券发行取消已经成为常态,仅4月就154只债券取消和推迟发行,涉及规模达到1406.63亿元,数量和规模已与今年第一季度相当。不难想象,再加上监管对非标的“围追堵截”,那么未来企业融资规模将会出现大幅的下滑。即使部分企业依然发行债券成功,但是其发行利率都已经较去年同期上行近一倍,高额的融资成本对企业的生产经营都是极大的压制,企业经营生产将面临较大的挑战。

因此,无论是严监管可能导致社会融资规模的大幅下滑,还是企业融资成本的大幅提高,都将意味着金融弱到经济弱的传导将不可避免,利空实体经济。从国债期货T1706与T1709的走势可以看出,近期T1706的跌幅远大于T1709,反映出监管引发了市场对经济的悲观预期。

此外,由于民营企业的融资诉求在整个金融都处于较为弱势的地位,在地方政府和国有企业存在“软约束”的情况下,严监管导致的金融条件恶化,最先受到伤害的一定是民营企业。民营企业的杠杆程度是中国最低的,但在激进去杠杆中泥沙俱下,本不应去杠杆的民营企业将严重受损。

海清FICC频道建议,“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”,制定更为明确、可执行的监管标准,而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行讲政治和自我监管,特别是明确正常委外业务的合法性,避免由于预期不明确导致的非理性和踩踏式债灾,防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

惠杨 本文来源:九州证券 作者:邓海清 陈曦 责任编辑:惠杨_NF5623
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 时尚
  • 科技
  • 军事
  • 汽车
+ 加载更多新闻
×

李银河:关于性你要知道的52个真相

热点新闻

态度原创

阅读下一篇

返回网易首页返回财经首页
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈
x
敦化 娄底市 社会 绥江县 鱼台县
陕西 汪清 阜新蒙古族自治县 海丰县 于都县
百度